交易股票时，您可以查看Jin Qilin分析师的研究报告，这些分析师具有强大的，专业的，高涨的态度和全面，并帮助您获得潜在的主题机会！ CICC触摸的尽头 最近市场对汇率的关注已大大提高。一方面，在重大地缘政治和经济变化下，美元汇率将如何变化中，长期和短期？另一方面，最近加强了针对美元的RMB汇率汇率后发生了什么？我们将根据我们最近注意到的RMB汇率的三个“混乱”来回答这些问题。 近期市场对汇率的关注急剧增加。美元指数最近有所增加，而元素对美元的赞赏略有赞赏。在哪里，以下RMB汇率如何？让我们从REC中观察到的RMB汇率的三个“混乱”开始多年来回答这个问题。第一个“混乱”是中国的贸易（制造业）贸易技术不断提高，其效率正在提高，但与巴拉玛 - - 塞缪尔宫（Barrama-Samuelon）假设（BSH）相反，真正的RMB汇率自2022年以来显着下降。第二个“混乱”是名义有效汇率和实际有效RMB汇率之间的差距，这一记录很高。第三个“混乱”是，即使历史上的名义有效RMB汇率偏离了其汇率违反美元的汇率，但近年来偏差并不那么大。自2022年以来，RMB已兑美元兑换12％，而名义上有效的人行道Raten相对稳定。 第一个“混乱”来自BSH假设的限制。根据BSH的说法，如果制造业的生产正在上升，其员工的薪水将相应增加，这将推动非交易商品的价格，总价水平将上涨，实际汇率将受到赞赏。 BSH基于一个致力于供应的新古典主义框架，并认为供应会产生需求，而且长期需求不足。但事实是，如果需求不足，则不需要提高劳动力效率即可导致价格上涨和对实际汇率的赞赏。此外，BSH从实体的角度检查了汇率，但忽略了财务观点（资产分配）。如果Nominalexchange率由于资产分配变化而降低，则可能不会理解实际汇率。近年来，调整了中国的财务状况，需求不足导致通货膨胀失败，并且提供RMB资产的市场动机也削弱了。 BSH不考虑这些情况，因此其结论与事实不一致。 第二个“混乱”反映了这是中国财务周期的下降阶段，中国和国外之间的通货膨胀差距已大大增加。中国的价格疲软主要是由于财务周期中的下降趋势，同时还要谨慎的反周期政策和需求较弱的努力，尽管这也有助于加速的技术发展。范米国家的主要合作伙伴价格的加强是由于政策刺激的因素以及全球连锁链的调整和地缘政治非经济因素所致。 第三个“混乱”反映了RMB对美元的损失比中国贸易伙伴的钱要低。在中期，汇率的变化将影响经常帐户。从长远来看，这两个可能会受到其他因素的影响，但在短期内，经常账户将影响汇率。通常，在短期内，经常账户盈余支持当地货币汇率，而这则E缺乏阻止当地货币汇率。近年来，RMB一直处于资本帐户下的下降压力下，但经常账户已将补贴带来了RMBS的支持。我国家一些贸易伙伴的经常账户资本帐户都给他们的钱带来了压力。通常，RMB违反美元的损失低于支持我国家的贸易伙伴兑美元汇款的损失。但是，我们还应注意，中国的资本管理相对有效，这也导致了相对较小的RMB汇率。 在短期内，RMB可能仍然有一个对美元的赞赏的空间。在中期和长期时期，美元在全球储备中仍然起着重要作用，但是地缘政治和经济变化也带来了挑战。在短期内，美国面临财政和贸易的“双重缺陷”，尤其是在释放的压力上增加财政部的债券和美元连贯性的压力可能不会完全释放。另一方面，调整我国家的财务周期已减慢，技术的发展也加速了。此外，美元可能会减少，并且在过去几年中积累的经常账户中修复资金的改建的动机也可能会增加，从而为RMB汇率提供了支持。 关于RMB汇率的三个“混乱” 替代率是货币之间的亲戚价格，通常有三种形式：（1）双边汇率，尤其是兑美元汇率。美元是主要的全球货币储备，被用作贸易和金融交易的基本帐户和交易单位。 Kagoods和国际金融市场的大多数投资和融资活动都是基于美元的。美联储的财务政策是最重要的决定性全球流动性的T。这些因素决定了美元汇率的重要性。 （2）标称有效汇率。名义有效汇率是根据主要交易贸易伙伴在外贸中的重要性计算得出的平均名义汇率。 （3）实际有效汇率。实际的有效汇率被认为是一个国家的国内价格变化，以及基于名义有效汇率的主要贸易伙伴，这通常是国内CPI和CPI贸易伙伴的相对儿童变化。尽管名义汇率保持不变，但如果工资和其他页面输入的价格将上涨，它将增加出口商品的成本并削弱竞争。因此，在评估汇率对进出口的影响时，我们主要专注于实际汇率的变化。 大约三种形式的RMB汇率，我们注意到了三个“混乱”，并澄清了这三个C灌注将有助于判断以下RMB汇率。 混乱之一：中国在贸易商品方面的技术发展得到了加速，但真正的RMB汇率降低了很多，与古典理论相反 根据Balassa-Samuelon假设（BSH）的说法，商品商品的生产效率提高将导致人们对当地货币兑换的真实利率表示赞赏。 Barrasa-Samuelon假设将经济分为贸易部门而不是贸易，而利率的生产力是使这两个部门的生产力不同。如果贸易部门的劳动生产率增加，则贸易部门工人的工资相应地提高。内部劳动力的自由流导致不同部门的工资水平协调，从而导致非交易商品价格上涨。结果，不交易贸易商品的商品的相对价格增加了，从而比贸易合作伙伴和真正的汇率将被赞赏。在固定利率汇率系统下，对实际汇率的欣赏主要是通过上涨国内价格来实现的。在浮动汇率体系下，随着国内或两者的价格上涨，实际的汇率增加速率被证明是对名义汇率的欣赏。 近年来，中国制造业继续升级，技术开发加速，竞争力继续提高，但是实际的有效RMB汇率并没有提高，而是下降。根据国际定居银行的数据，从2022年1月到2025年4月，实际有效的RMB汇率指数从100.9降至85.9，减少了15％，显然与Barrama-Samuelon假设相反（图1）。 混淆2：名义有效汇率和实际有效汇率之间的差距达到了很高的记录 自2005年以来，名义有效交换率和RMB汇率的实际有效率几乎相同。但是，从2022年开始，名义有效汇率和实际有效的RMB汇率开始变化。名义有效的RMB汇率首先下降，然后在过去三年中提高，而总计几乎相同，但实际有效汇率下降了很多，两者之间的差异几乎是历史上最大的差异（图1）。 混乱3：革命股票对美元的汇率显着偏离名义有效汇率 从历史上看，尽管名义有效的RMB汇率偏离了其兑美元汇率，但偏差并不是近年来的规模。自2022年以来，RMB已兑美元汇率已删除12％，而名义有效的RMB汇率几乎是稳定的（图1）。 图1：RMB Exchange Ratetrend 注意：数据在三个月内处理。 所以URCE：IFIND，中国研究系研究部 破解其中一种混乱：BSH极限 我们还可以使用中国与发达经济体之间出口相似的指数来衡量中国制造业的竞争力。如果中国的出口结构和与发展中经济体的相似性增加，则意味着与中国制造业的竞争会有所改善。根据美联储研究，从2010年到2023年，中国与发达经济体之间的出口指数（例如欧元区，日本和英国）继续上升（图2）。其中，欧元区出口相似的指数急剧增加。通过该产品，统一的Nexporting机械运输设备的指数大大增加了，主要反映了中国的机械和工业的发展。此外，出口中国成品化学产品和相关的统一指数欧元区的Vant产品也急剧增加。 图2：中国对一些发达经济体的出口统一指数 注意：出口统一的指数将出口组件与两国之间的不同行业进行了比较。如果不同行业的两个国家出口的比例完全相同，则出口统一指数高达100％。 资料来源：De Soyres，Francois，Ece Fisgin，Alexandre Gillard，Ana Maria Santacreu和Henry Young（2025）。美联储指出：“中国商品的部门发展。”华盛顿：CICC研究部的Pebrero 28，28，28，Pebrero董事会成员委员会 图3：2010年至2023年之间索引索引的相似性的变化 资料来源：De Soyres，Francois，Ece Fisgin，Alexandre Gillard，Ana Maria Santacreu和Henry Young（2025）。美联储指出：“中国商品的部门发展。”华盛顿：2月28日，美联储系统委员会，2025年，CICC研究部 中国贸易商品的竞争力大大提高，真正的RMB汇率的骨干与BSH相反，BSH反映了BSH限制，这也是新古典主义的限制，尤其是在两个方面。首先，BSH致力于供应，新古典主义认为供应会产生需求，并且长期以来需求不足。根据BSH的说法，生产效率提高和成本降低。如果需求是供应供应，公司收入将有所改善，工人的工资将相应增加。制造工人的工资不断增加，导致服务行业的工资增加，从而推动了价格。但是，现实生活中的供应可能不会自动产生需求。如果需求不够，即使劳动力效率提高，公司收入也可能无法提高，工人的工资可能不会增加。这正是中国的D近年来。在财务周期的下降阶段，经济结构有所改善，制造业的竞争力确实有所提高。但是，由于私营部门的表明，总经理总量的增长率拒绝，通货膨胀减弱，而实际的汇率也拒绝了。 Poora，BSH从实体角度进行研究汇率，而忽略了财务观点（资产分配）。尽管价格上涨，但如果标称汇率由于资产分配的变化而降低，则可能不会理解实际汇率。在财务周期的下降阶段，持有价格处于压力下，投资者提供RMB财产的动机削弱了，这是将RMB汇率偿还美元兑美元的原因之一。实际上，新古典主义认为金钱是中立的，在现实经济中只是“面纱”。新古典主义认为价格是FlexibLe和这笔钱仅是指价格水平，对实际的经济活动没有影响。但是在现实生活中，金钱更有可能是中立的。 Amoney不仅是一种付款方式，而且是所有者。金钱作为一种存储方式起着特殊的作用，这会影响人们投资的行为。凯恩斯的流动性流动性理论强调金钱是存储价值工具。为投资者提供流动所有权。当期望削弱时，人们对流动所有者的需求将会增加，他们将继续财务物业以存储价值。对金钱的需求增加将导致对物理物品的需求崩溃，从而导致经济落后，在极端情况下，将出现“陷阱陷阱”。 解决第二种混乱：中国与外国通货膨胀之间的急剧偏差 名义有效RMB汇率与实际有效汇率之间的差异 - 几乎是历史高的他的两个反映了中国与其贸易伙伴之间通货膨胀差距的急剧扩大。近年来，中国的通货膨胀水平较低，而主要交易伙伴的通货膨胀水平很高，导致真正有效的RMB汇率减弱（图4）。 Mula noong 2022, ang antas ng inflation ng China ay tumanggi, na may average na taon-sa-taon na rate ng paglago ng CPI mula 2023 hanggang 2024 na 0.2%, at ang average ay -0.1%sa unang apat na buwan ng 2025. Bilang paghahambing, ang taon-sa-taon na rate ng paglago ng ng iba pang pang mga pangunahing kasosyo sa kalakalan（日本卡萨马·欧盟，日本，韩国，巴西）NOONG 2023 HANGGANG 2024率为3.7％，在2025年前四个月中，年份的平均年增长率为3.4％。 我国家主要贸易伙伴价格的加强是由于同样的刺激政策和全球供应链的修复。例如，在2020年之后，美国联邦政府进行了巨大的财政刺激在2020年和2021年分别为16％和11％的ISCAL缺陷。 2022年，拜登政府签署了《降低通货膨胀法》和《科学与芯片法》，该法案恢复了工业政策以及财政的扩张。 2025年5月，特朗普政府提出的“一项伟大的好法案”通过了众议院，这将在未来10年中大大增加美国财政部的不足。同时，近年来，美国财务周期已经处于上升阶段，房价在2020年之后加速了其上涨，这也推动了通货膨胀。 Mgchina价格的削弱在很大程度上是由于财务周期和需求疲软，尽管这也有助于加速的技术发展。一方面，中国的财务周期下降了，居民的部门处于去杠杆化的过程中，普遍需求不足，导致消费者价格下跌。同时，财政政策是务必谨慎，对价格上涨几乎没有影响。在2018年之前的很长一段时间里，中国一直处于财务周期的上升阶段，中国和外国之间的通货膨胀差异并不像今天那么明显。另一方面，中国技术的发展加速了，并在绿色经济，数字经济等方面取得了重大发展，这也导致了成本崩溃。 图4：中国与合作伙伴之间的通货膨胀差距很大 注意：其他主要贸易伙伴的CPI使用欧盟，日本，韩国，越南和巴西同比使用的CPI。资料来源：IFIND，中国研究系研究部 第三次混乱的破裂：rmb违反美元不到贸易伙伴的钱违反美元 为什么对美元的RMB汇率与自2022年以来的名义有效汇率有很大偏离？有一个有效的汇率名称是平均国库主要贸易伙伴的GE率。因此，RMB汇率的名义衰退低于美元收缩，这表明RMB对美元的损失低于中国非US对美元的货币损失（图5）非美国贸易伙伴。从2021年的Enero 2025年4月，RMB兑美元汇率被撤职12％，而日元，澳元，印度卢比和越南董事的股票分别分别以37％，19％，16％和15％的价格删除。从2021年1月到2025年4月，欧元兑美元汇率下降到7％，主要是因为美国在2025年征收关税导致了欧洲的全球资金，这导致了欧元的赞赏。如果我们查看从2021年1月到2024年12月的期间，则将欧元兑17％兑美元兑换，而同时兑美元汇率仅将13％删除。由于拜登政府实施的附近和友好特征政策，墨西哥制造在2020年以后，临时行业迅速形成，因此从2021年到2024年，墨西哥比索价值为4％，尤其是2022 - 2023年期间的17％。从Noby 2021年开始，瑞士法郎在俄罗斯 - 乌克兰冲突和特朗普施加了全球关税之后，由于其安全的性质，由于其安全的性质而对美元总计7％表示赞赏。 图5：RMB对美元的损失是中等的（2021年1月至4月25日） 资料来源：IFIND，中国研究系研究部 RMB对美元的往来比我国家的贸易合作伙伴对美元的合同操作少，这反映了RMB汇率当前帐户的当前角色的一定范围。在中期，汇率的变化将影响经常帐户。从长远来看，这两个可能会受到其他因素的影响，但在短期内，经常账户将影响汇率。通常，在短期内，Kasa支持帐户盈余的帐户当地currenCY汇率，而缺陷则阻止了当地货币汇率。 从2019年到2024年，我全球出口的名义部分从13.1％增加到14.6％。如果认为实际出口是股票，则股票增加了更多（图6）。在2024年，我国家的经常账户价值占GDP的2.2％，但实际上，自2020年以来，它总体上一直保持稳定（图7）。从2020年到2024年，我国家在中国对GDP的过度贸易比例的比例仍超过3％。同时，某些贸易伙伴的目前盈余狭窄。例如，欧元区的经常账户在2022年成为经常账户的疲软，尤其是当过度贸易贸易强劲下降时（图8）。尽管日本的初始收入在付款的余额中增加，商品的贸易已从过剩变为不足，并且在2022年也减少了多余的帐户（图9）。 图6：中国出口全球部分 资料来源：IFIND，CPB，CICC研究部 图7：当前中国/GDP帐户差异 资料来源：IFIND，中国研究系研究部 图8：欧元区经常帐户差异/GDP 资料来源：IFIND，中国研究系研究部 图9：当前日本的帐户差异/gdppatient：IFIND，中国研究部研究部 由中国经常账户酌情支持，RMB得到了支持，但一些贸易伙伴是相反的。从资本项目的角度来看，INB和其他主要经济体近年来资本流量的压力。中国正处于财务周期的下半年，房地产价格下跌和股票市场下跌，这也给元人民币施加压力以减少。同时，美国财务周期处于上升阶段，财政实力相对较强，股市的整体绩效非常独特，这吸引了资本流动。有点说，公关在日本和欧洲所有权的冰冰与美国的吸引力可能不如美国那样令人惊奇，而不是美国的吸引力。从2020年到2023年，日本财务帐户不足和GDP的欧元区的平均比例分别为2.5％和1.7％，这给降低的汇率施加了压力。换句话说，Chin的经常账户支持RMB汇率，并且资本帐户可防止RMB汇率。两者的综合效果是RMB对美元的骨干。一些中国贸易合作伙伴面临的经常账户面临较弱的经常账户，这将压力损失置于当地货币汇率，并且在资本帐户下也面临着类似的情况。通常，他们的汇率比美元降低了，而不是INMB。但是，我们还应注意，中国的资本管理相对有效，这也导致了相对较小的RMB汇率。 RMB汇率在哪里？ 期待RMB汇率，首先请参见美元。在中期和长期期间，美元在全球储备中仍然发挥重要作用，但Butit面临着挑战。自20世纪初以来，美元开始在国际储备中接管英镑（图10）。 1944年，在布雷顿伍兹系统（Bretton Woods System）建立后，美元是黄金的，各个国家的货币是 - 美元，这美元发起了美元以取代黄金并成为世界上最重要的货币。在1929年的大萧条和1970年代布雷顿·伍兹系统（Bretton Woods System）崩溃之后，国际美元储备金的地位受到黄金的挑战，但是在美国的经济复苏之后，美元储备金的地位被重新确定。在过去的十年中，地缘政治风险加剧了，国际储量中黄金的比例已经重建，反映了“债务”趋势。美元的位置是Challe再次nged，但是我们拉里（Lari）仍然拥有最高比例的国际储备。 美元变成国际货币是对美国经济和财务实力的反映。包括：1）美元的价值稳定。从1980年代中期到2020年，美联储成功地保持了价格稳定。 2）美元资产具有强大的流动性。美国财务市场，尤其是美国国库债券市场，是世界上最深，最液体的市场。 3）高安全性。尽管在美国国会就债务上限持续存在争议，但美国国库债券通常被认为是安全的。 4）最终角色的美联储贷方。美联储在金融危机期间在其他国家的tosecentral银行建立货币交换来充当美元的最终贷方。根据货币掉期，外国中央银行可以获得一美元，他们将其借给其选民内的银行。但是近年来，保护主义在美国，其全球影响力开始拒绝，而在非经济相反的一边，美国及其盟国之间的关系也存在裂缝，给美元的中期和长期地位带来了挑战。但是，在短期内，对于许多因素，例如“网络影响”，美元储备金状态可能不会发生变化。 图10：全球官方储备资产的分配 资料来源：CICC研究部门盖恩斯维尔硬币 在短时间内，有许多因素可以增加美元的阻力压力。如果我们一开始就看一下，美元会偏离由其支持因素决定的水平。例如，在过去的时期里，美国的财政和交易已经扩大，但美元指数保持了高水平（图11）。从历史上看，美国“双重缺陷”的扩张可能意味着美元有耗尽的空间。这近年来，美国财政缺陷的急剧增加导致了市场对美国国库券安全的关注，贸易赤字的破坏也引起了市场对美元的关注。 但是在过去两年中，在资本流动方面，随着AI叙事增强的背景，外国资金将其冒险资本提高到了Estados国家，推动了美元（图12）。自2025年以来，随着DeepSeek的出现，美国AI的信念开始出现。同时，特朗普的关税政策增加了地缘政治风险，带来不确定性，并影响了全球信心。这些因素可以刺激来自美国的外国资本流动，从而导致美元削弱。自2025年4月以来，在宣布特朗普的奖励关税时，美国市场已经连续四次对股票，债券和外汇交易进行了“杀害”，并增加了外国资本的动机（图13），这削弱通常在亚洲期间发生，这也是主要州（图14）。 图11：历史“双重赤字”似乎导致美元指数 资料来源：Haver，CICC研究系 图12：美国海外净投资直到24年结束 资料来源：Haver，CICC研究系 图13：自2025年4月以来，自2025年4月初以来，美国股票，债券和外汇“三杀”四次 资料来源：Haver，CICC研究系 图表14：美元索引削弱了亚洲会议 资料来源：Haver，CICC研究系 我们认为，美元在下半年仍然会折旧压力。基于美元的双重缺陷和美元指数之间的历史性领先相关性，我们希望美元指数点在2025年的第二个季度的第二个季度点数可能低于对彭博商约定的彭博社的预期。交流特朗普的“大美容法案”与官方NA联合税务委员会（JCT）的联系在未来10年内增加了3.7万亿美元[1]。在短期内，该法案解决了美国财政部问题后，债务释放可能在7月至9月之间达到近1.25万亿美元，这可能会加剧对美国金融市场的流动性风险，加速外国资本并撤销美元。在中期，由于较高的减税政策和缩短政策，缺乏检察官2026-2028可能很大。我们希望这三年中的赤字比分别可以达到6.9。％，6.9％和7.2％。 2020年以后，美国将减少富人与穷人之间的差距，重新居住，并增加地缘政治竞争力，这既需要财政努力。加强美国财政的后果是美国债券供应的增加并提高了美国债券利率。地缘政治因素造成了其他国家为了减少对美国债券的需求，这进一步推动了美国债券的利率。在这种情况下，我们认为，如果美联储在下半年重新启动量化宽松，那么美元指数将比预期的弱。 在削弱美元的背景下，如果过去几年积累的经常账户正在加速，它也可以支持RMB汇率。自2020年以来，外汇储备一直保持在3.2万亿美元左右，没有显着增加。从2022年开始偏离净外汇和商品盈余（图15）。 Larawan 15：贸易过度贸易与净汇率谈判之间的差距 资料来源：IFIND，中国研究系研究部 从历史上看，外币的外币收入增加了，通常会赞赏RMB的汇率。自2024年以来，两者之间的偏差程度增加了，这可能反映了私营部门解决外国的薄弱。交换和某些外国收入不再转化为rmb（图16）。代表客户减少银行的净外汇交易大约等于要维修的资金。从历史上看，RMB通常是减少要维修资金的压力。可以看出，自2024年以来，要修复的资金迅速上升，这略微解释了RMB的下降趋势（图17）。 图16：外国托管人的外国收入仍然很高 注意：代表客户与外国相关服务的净收入是代表银行收入与外国相关服务支出之间的差额。资料来源：IFIND，中国研究系研究部 图17：当前要修复的资金规模在很高的历史水平上 注意：要修理的资金代表代表客户净外汇和解的客户代表外国银行的净收入。资料来源：中国IFIND耳胸研究系 随着我国家的财务轮换正在放缓，技术发展正在加速，资本账户下的压力损失可能会减少，还可以增加资本资本化的动机。 2025年4月，PR索引在70个大型和中型城市的新建房屋同比下降了4.6％，二手指数价格同比下降6.8％，与2024年下半年相比，所有这些都狭窄。在2024年下半年，财务周期调整速度放缓后，资本开发的发展，资本开发的发展，资本的交换可能会导致RMB的资本促成，该公司可能会降低了资本的资金。 同时，我国家的经常账户仍然具有弹性，并支持RMB汇率。在2025年，尽管美国对我国的出口征收关税，但四月份的出口仍然同比增长8.1％。其中，向东盟和拉丁AME出口RICA分别增加了20.8％和17.3％。米纳维（Minaywe）认为，新兴市场的工业化加速了中国中间商品的出口，这可能是我国出口的新常态，支持我国家的经常账户，从而支持RMB的汇率。 总而言之，我们认为RMB可能有一个值得赞赏的空间。首先，如果美元指数拒绝，RMB将欣赏美元。基于RMB汇率与美元指数之间的历史关系。其次，在削弱美元的背景下，减慢了我国家的财务周期调整并加速技术发展，在过去几年中积累的资金可能会加速外汇率，从而进一步提高RMB汇率。自2024年以来，我国家的净汇率比过去五年中的SA平均值低5％。如果净汇率在平均值接近平均值，则可以将小单个数字的RMB百分比增加（图19）。我们认为，到今年年底，美元本身和RMB支持因素本身的背景和RMB支持因素本身可能仍然有一个上升的空间。 图18：美元指数的弹性几乎为0.63 资料来源：IFIND，中国研究系研究部 图表19：在过去的24年中，净汇率一直低于过去五年的平均5％。 资料来源：IFIND，中国研究系研究部 [1] https://thehill.com/business/budget/5297588-republicans-tax-bill-jct/ 本文爆炸了：“ RMB汇率中的三个混乱”于2025年6月3日发布 Zhang Wenlang分析师SAC认证号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988 Huang Yadong分析师SAC认证印地语：S0080523070016 SFC CE REF：BTY091 周彭分析师SAC认证号：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036 Yu Wenbo分析师SAC认证NUMBER：S0080523120009 FAN LI联系认证号：S0080123120031 SFC CE参考：Bud164 金融的官方帐户 24小时广播滚动滚动最新的财务和视频信息，并扫描QR码，以获取更多粉丝效仿的好处（Sinafinance）